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彭文生年终思考:迈进新时代的路径(7)

时间:2019-01-03 09:39来源:未知 作者:admin 点击:
这两种货币投放方式有何不同?我们从银行拿贷款做什么?主要是投资。投资有两种方式,建立一手资产——比如建新的公路、厂房等实体资产,拉动需求

  这两种货币投放方式有何不同?我们从银行拿贷款做什么?主要是投资。投资有两种方式,建立一手资产——比如建新的公路、厂房等实体资产,拉动需求;购买二手资产,如买股票,买比特币,买房,即使是新房,也是购买二手资产,因为其中的土地是不可再生的。所以信贷投放货币带来的货币超发,不一定带来通胀,可能带来资产泡沫。财政投放货币就不一样了,政府的支出,比如公务员工资、政府采购、转移支付,直接拉动消费和实体投资,带来通胀压力。1950-1970年代的货币超发,带来的主要问题是通胀,1980年代后货币超发带来的主要问题则是资产泡沫,这和货币投放方式有关。

  两种货币投放方式的第二个差异是,银行贷款不是免费的,贷款投放的货币越多,意味着企业和家庭部门的债务越多,多到一定程度偿还不了就发生债务违约,严重了可能发生金融危机。所以,信贷投放货币过多,不仅带来资产价格泡沫,还会带来债务的不可持续和金融危机。而政府支出带来的是私人部门资产和收入的增加,而不是私人部门的债务增加,不会产生因私人部门债务违约引发的金融危机。政府的债务多了,一般不会通过违约的方式来化解,而是以通胀的方式来稀释债务负担。

  第三个差异和收入分配有关,政府的税收和支出措施有调节收入分配的导向,所以财政投放货币往往和收入分配调节联系在一起。

  以上我们阐述了信贷超发货币的主要问题是资产泡沫、金融风险,也缺少收入分配调节的功能,而财政超发货币则带来通胀风险,我们还需进一步思考一个问题,那就是为什么信贷会过度扩张?

  我们可以从信贷供求角度来看这个问题。从需求端看,金融行业是个特殊的行业,信贷创造货币,形成对其他行业生产的产品的购买力,人们对货币的需求几乎是无限的。从供给端看,金融行业享受政府的显性和隐性担保,和其他行业相比受到的市场竞争纪律约束较小。当然,这并不代表银行信贷可以无限扩张,信贷创造货币,同时贷款形成借款人的债务,债务负担增加约束其对新增信贷的需求,同时金融机构享受政府担保的代价是接受政府的监管,金融监管约束信贷供给的增加。但有个因素使得需求和供给两端的约束力在一端不够,导致信贷的过度扩张,这就是房地产作为信贷抵押品的特殊角色。银行为解决贷款的信息不对称问题需要抵押品,生命周期无限的土地是最优抵押品,导致信贷和地产紧密联系、房价上升和信贷扩张相互促进,房价上涨改善借款人和银行的资产负债表,从单个机构来看,在一段时间内风险似乎有限。全球金融危机爆发之前,金融监管重微观审慎而缺少宏观视角,是金融过度扩张的重要原因。过去40年,全球几乎所有的信贷过度扩张和债务危机都和地产泡沫联系在一起。房地产和信用是一枚硬币的两面,没有地产泡沫不会有过度杠杆,没有高杠杆也不会有地产价格过度上涨。地产价格和信贷相辅相成、相互促进,带来顺周期性,这就是金融周期。 (责任编辑:皇冠)

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