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彭文生年终思考:迈进新时代的路径(8)

时间:2019-01-03 09:39来源:未知 作者:admin 点击:
一个完整的金融周期持续15-20年时间,而我们一般讲的经济周期在几年时间内即可完成从繁荣到衰退、再到复苏的往复。在金融周期上半场,房价上升由乐

  一个完整的金融周期持续15-20年时间,而我们一般讲的经济周期在几年时间内即可完成从繁荣到衰退、再到复苏的往复。在金融周期上半场,房价上升由乐观者加杠杆导致,乐观者比例大于悲观者,一直到泡沫破裂,自此悲观者占比上升,便会降杠杆,加剧信贷和地产价格下行压力。美国上一轮金融周期的顶部在2007-2008年,危机后房价和杠杆经历了5年的痛苦调整,于2013年见底,开始了新一轮的金融周期。我们观察到美国这一轮金融周期到目前为止上升幅度有限,虽不能排除进一步上升,但基于金融监管加强,美国本轮金融周期的高点低于上一轮的高点应该是合理的预判。中国与美国、欧元区的金融周期并不同步,美国和欧元区的金融周期经历调整时是中国金融和房地产繁荣的时期,但从2017年加强金融监管以来,信用放缓,房地产市场也有所降温,未来几年是中国金融周期下行调整期也应该是合理的预判(图15)。

  彭文生|年终思考:迈进新时代的路径

  私人部门债务过多,带来金融风险。从债务还本付息的来源看,一是收入,但若收入大部分用于偿还债务,新增投资就会减少,增长下滑,收入下降,还债来源减少。二是新增贷款,从银行多借新债来还旧债,短期内可以缓解问题,但长期需偿还的债务更多。我国企业和家庭债务的还本付息负担对新增贷款的比例在2017年达到90%,显示靠借新债还旧债的空间越来越小。三是变卖资产,在大家都抛售的情况下资产价格大跌,会加剧去杠杆压力。四是违约,违约多了导致风险偏好大幅下降,信贷急剧萎缩,带来金融体系不稳定风险。但违约并不都是坏事,违约给债务人一个重新开始的机会,债务清理中债务人和债权人都需要承担一定的责任。

  莎士比亚的《威尼斯商人》中,安东尼奥向高利贷借款者夏洛克借钱,夏洛克不要别的抵押品,就要他胸口上的一磅肉,结果安东尼奥商船行踪不明,钱还不了,夏洛克要索取一磅肉,法官的判决是,要肉可以,但合约里没有说要他的血,所以割肉可以但不能流一滴血。这是不可能的事情,所以合约就作废了,债务人违约也没有惩罚。这个故事意义深刻,就是债务问题实际上需要第三方、需要一个公平的机制来裁判,处理好债务人和债权人之间利益的平衡,不能让所有债务负担都由债务人承担。举一个现实的例子,过去几年的两次股灾,我认为和债权债务关系的不平衡有关,2015年配资买股票,2018年股权质押贷款,都有自动平仓的设置,单个看债权人几乎没有风险,损失风险全在债务人。这就带来问题了,债权人无限制扩大授信,只要你敢借,我就借给你。最后,在市场下跌中,带来恐慌性抛售。 (责任编辑:皇冠)

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