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彭文生年终思考:迈进新时代的路径(9)

时间:2019-01-03 09:39来源:未知 作者:admin 点击:
金融周期除了带来金融风险以外,还对经济结构产生影响,并加大贫富差距。贷款的获得有难有易,有先有后。先拿到贷款的占有先机,在价格便宜的时候

  金融周期除了带来金融风险以外,还对经济结构产生影响,并加大贫富差距。贷款的获得有难有易,有先有后。先拿到贷款的占有先机,在价格便宜的时候扩大生产规模,购买资产。有政府信用担保和有地产作为抵押品的借款人占有优势,信贷和房地产天然联系在一起。这就使地产和金融的过度扩张挤压实体经济,加大贫富差距。美国金融行业的从业人员工资和全社会平均工资之比从1930年以来呈“两头高”的态势,两头处于金融自由化的时代,而中间处于金融严格管制时期(图16)。中国没有这方面数据的完整统计,我们团队的研究显示,各个行业实际工资对广义货币的弹性,排第一位的是银行保险,第二位是房地产(图17)。

  信贷分布的不平衡也意味着杠杆天然是结构性的,去杠杆天然的也是结构性去杠杆。美国次贷危机中的去杠杆主要发生在家庭部门而非企业,中国则是企业杠杆率偏高,尤其是国有企业、地方政府和房地产部门的杠杆率高。

  彭文生|年终思考:迈进新时代的路径

  应对信用紧缩带来的经济下行压力和金融风险释放,需要宏观政策的逆周期调节,放松货币、扩张财政。其他国家的经验显示,在金融周期下半场,理想的宏观金融环境呈现“紧信用、松货币、宽财政”的特征。从2017年到现在,中国资本市场的信用利差上升,货币市场利率、无风险利率下降,符合“紧信用、松货币”的方向,但在资金量方面有问题,央行总资产和商业银行总资产对GDP比例都在收缩,同时财政也是紧缩的(图18)。过去一年去杠杆到底出了什么问题?有人说去杠杆太猛了,但力度很难把握,没有无痛苦的调整。和美国、日本去杠杆的经验比较,我们最大的问题是财政和央行资产负债表没有起到对冲和逆周期调节作用。从最近中央经济工作会议的政策表述来看,2019年财政扩张是大概率事件,宏观金融环境在向“紧信用、松货币、宽财政”的方向发展。

  彭文生|年终思考:迈进新时代的路径

  叠加效应

  以上我们从人口、金融两个完全不同的视角,分析了过去主要经济体宏观经济失衡的大周期轮回。两者虽然源自截然不同的经济学理念,但对经济现象的解释并不矛盾,实际上两者在同一个方向起作用,对战后1950-1970年的“高通胀、金融稳定、贫富分化小”和过去40年的“资产泡沫、金融危机、贫富分化”有叠加的影响(图19)。

  彭文生|年终思考:迈进新时代的路径 (责任编辑:皇冠)

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