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2月金融数据对全年市场的指示

时间:2019-03-12 19:31来源:投资理财 作者:华特投资 点击:
陪伴认真的你在交易之路上一同成长文| 天风宏观团队雪涛宏观笔记已入驻对冲研投·研客专栏2月社融信贷增速如期

陪伴认真的你在交易之路上一同成长

2月金融数据对全年市场的指示

文 | 天风宏观团队 雪涛宏观笔记

已入驻对冲研投·研客专栏

2月社融信贷增速如期回落,但1-2月增速仍较去年年底回升,信贷质量环比改善,同比过去两年还有差距。进入3月中下旬,基本面数据真空期逐渐结束,指数的快速单边上涨可能也将进入宽幅震荡。

预计社融增速全年窄幅震荡运行,下一阶段影响市场估值的核心金融数据转向M1。预计M1同比增速底部已现,全年震荡回升至7-9%,对应全年股市表现大致为高波动和中枢回升。维持年度报告中的判断:实体经济下半年阶段性企稳,股债走势N字型。

01

社融增速如期回落,信贷结构环比改善

2月社融信贷增速如期回落,其中社融口径信贷增速由1月的13.6%回落至13.28%,社融增速由1月的10.42%回落至10.09%。我们在1月金融数据报告《天量社融的钱去哪了?》中指出:“对于增速反弹的可持续性,考虑到前述讨论的1月信贷特殊性,预计此次增速反弹属于脉冲式变化,2月增速可能再次回落,因此后续将1月、2月合并来看应该更有意义。”

总量上:1-2月社融增速从去年年底的9.8%企稳回升至10.1%,社融口径信贷增速从13.15%回升至13.28%,总量数据相比去年底企稳回升,为后续经济企稳打下了基础。

分项看:第一,票据融资明显收紧。2月表内票据融资增长1695亿,但表外未贴现票据减少3103亿,票据合计减少1408亿,表明监管收紧下银行大幅减少了票据开具,票据融资净增主要来自对2月之前开具的票据进行贴现。但短期贷款占比仍高,2月社融口径信贷中(不考虑非银贷款)企业短期限贷款(短期贷款+票据融资)比例为38%,较1月的39%微幅回落。

第二,表外融资仍在缓慢收缩。2月“委托贷款+信托贷款”净减少545亿,较1月净减少354亿收缩幅度略有扩大。从监管环境和宽信用的客观需求来看,今年表外融资收缩速度放缓是大概率事件,但规模重回扩张尚需时日。

第三,中长期贷款占比微幅回升。社融口径信贷中,企业中长期贷款比例从1月的54%上升至61%,“企业+居民”中长期贷款比例从1月的59%上升至96%。将1-2月合并来看,企业中长期贷款占比56%,明显低于2018/2017年1-2月的78%/95%,但高于2018年12月的42%;“企业+居民”中长期贷款占比65%,同样低于2018/2017年1-2月的77%/95%,高于2018年12月的54%。

整体而言,信贷质量环比有所改善,但同比过去两年还有一定差距。

2月金融数据对全年市场的指示

02

社融低于市场预期,后续基本面交叉验证

整体来看,考虑到1月社融信贷增量过高和对票据的监管收紧,2月增速的脉冲式回落本身并不超出预期,也不代表近期货币政策取向发生变化,只是市场的躁动行情推升了对于金融数据的非理性预期,显得过于乐观。

我们在1月金融数据报告《天量社融的钱去哪了?》中指出:“目前的情况可能与2016年1月类似,经济下行末期社融增速出现阶段性回升”;在《1月社融增速或有反弹,信贷或创历史新高》中梳理过2016年1月天量社融数据公布后的资本市场表现:“1月社融数据公布后,10年国开债收益率在下行趋势中出现了阶段性回升,但在2季度之后又重回牛市;上证综指情绪有所好转,顺势阶段性上涨,但2月底又接近跌回到年初熔断底2638点”。所以,社融的变化会给市场带来阶段性影响,但中长期趋势取决于其他基本面因素能否交叉验证。

进入3月中下旬,基本面数据的真空期逐渐结束,在社融数据低于市场预期后,指数层面的快速单边上涨可能也将进入宽幅震荡,后续指数的走向需要和基本面数据(经济、流动性、政策)相互交叉验证。

图1:2016年1-2月社融数据公布前后股债走势

 

2月金融数据对全年市场的指示

 

资料来源:WIND,天风证券研究所

 

03

预计全年社融增速窄幅震荡,不再是市场的核心扰动

全年来看,在房地产因城施策不施强刺激、地方隐性债务遏制不放松、影子银行规范化的大背景下,社融增速出现如2015-2016年接近3%幅度反弹的概率较低。但是在现行政策下,社融重新回落的空间同样不大,预计社融增速全年大部分时间在10-11%之间窄幅震荡运行,后续对市场走势的扰动也将逐渐减弱。

(责任编辑:皇冠)
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